Chipre y JP Morgan

Un nuevo capítulo del drama de la crisis hipotecaría se cerró este domingo 24, Chipre alcanzó un acuerdo con la Unión Europea para el rescate de su sistema bancario. Es uno más de la larga zaga de crisis generadas a raíz de la debacle financiera que estalló en 2007  en los Estados Unidos producto de los excesos hipotecarios, que además tuvo sus replicas en Europa y en el resto del mundo. En este caso el costo fue transferido a los ahorristas chipriotas quienes perdieron una parte importante de los ahorros depositados en los bancos en problemas y en los que no. Ya que para salvar el acuerdo con la UE se aplicó a todos los ahorristas del país un impuesto único con tasas variables según los montos de los depósitos .

Como mencionamos en el editorial anterior, el no pago de la deuda externa griega generó la caída de los principales bancos chipriotas, ya que eran grandes inversionistas en deuda griega. Lo cual evidencia una concentración excesiva de la cartera de inversión en un tipo de activos de forma tal que un derrumbe generó una cadena catastrófica. Para decirlo en cristiano, todos los huevos en una misma cesta y luego salieron a hacer motocross con el paquete en la espalda.

En contraste podemos ver el manejo de la crisis del London Whale, donde JP Morgan afrontó pérdidas importantes producto de estrategias de inversión equivocadas. Sin embargo desde la crisis del año pasado el banco ha recuperado el valor perdido, incluso la semana pasada salió relativamente ileso de una interpelación en el senado de los Estados Unidos en relación al manejo de esta crisis. La diferencia fue determinada por dos elementos esenciales; concentración de activos y velocidad de respuesta a la crisis.

Una adecuada estrategia de diversificación de activos permitió minimizar las pérdidas dentro del total del portafolio, no obstante lo pesado que pueda sonar US$ 6000 millones perdidos. El otro elemento clave fue la respuesta rápida y drástica, que incluyó el reemplazo de los responsables inmediatos. JP Morgan tomó pérdidas (stop loss) en el negocio del London Whale y ejecutó los correctivos de inmediato, informando a reguladores y a accionistas .Lo cual obviamente alertó también al mercado que supo sacar provecho del árbol caído.

Los bancos griegos por el contrario, perdieron precioso tiempo desde 2007 hasta 2009 para deshacerse de activos tóxicos, generando una infección general del sistema bancario chipriota. Dos lecciones quedaron; todos los huevos no van en una misma canasta y tomar medidas drásticas y rápidas puede salvar muchas vidas.

Chipre y el Papa

 

Chipre y el Papa Francisco I tienen algo en común, la isla fue el primer país delChipre mundo en ser gobernado por un cristiano. El nuevo Papa es el primer gobernante de la Iglesia venido fuera de Europa. Ambos son profundamente marcados por la globalización, aunque desde ángulos distintos como es de esperar.

 

Chipre a diferencia del Papa tiene una historia muy turbulenta, derivada en buena medida de su posición geográfica. Prácticamente fue dominada por cada uno de los imperios que florecieron en sus cercanías; fenicios, griegos, egipcios, asirios, persas, romanos, bizantinos, cruzados, venecianos, turcos y británicos. Pero recientemente su historia parecía orientada a la estabilidad desde la inclusión en la Comunidad Europea en 2004, ya que no obstante geográficamente estar situada en Asia su cultura es europea.

Al ser uno de los países más pobres de la CE con economía centrada en la agricultura tradicional, decide modernizarse y evolucionar a la manufactura y los servicios. De acuerdo al CIA Factbook hoy día cuatro quintos del PIB son generados en el sector servicios. Turismo, servicios financieros e inmuebles son los sectores más importantes. Y aquí es donde comienzan los problemas, como en otros países del Mediterráneo la combinación desordenada de turismo con banca e inmuebles fue el beso de Judas que condenó la economía.

Pero existen ingredientes que hacen de Chipre una perfecta tragedia griega. Chipre tiene un sistema financiero mucho más permisivo que el resto de la Comunidad Europea, lo que generó un sobre – desarrollo en relación al tamaño de su economía. Los excesos de fondos en la banca generaron necesidad de colocar esos dineros fuera del país. ¿Qué mejor sitio que su vecina Grecia? El lugar perfecto, a no ser que este país hiciera un default de deuda; lo que pasó. Llevándose los ahorros depositados en los bancos chipriotas.

Ahora tenemos un nuevo capítulo de la crisis europea, solo que con elementos más novelescos. La pobre regulación de su sistema financiero provocó la entrada al país de lo que se sospecha son capitales de origen poco legítimo. Esto último de acuerdo a los criterios de las autoridades europeas, que se habían negado a cualquier tipo de ayuda hasta no mejorar los procesos anti lavado de dinero. No parece ser casual que el principal país extra comunitario con depósitos en Chipre sea Rusia.

Actualmente Chipre busca un rescate financiero para evitar el cierre de sus dos principales bancos que están insolventes. La solución propuesta por la Comunidad Europea ha levantado una gran polémica. La expropiación parcial de los depósitos bancarios donde todas las cuentas con más de €100 mil perderían 6.75% de su valor y los que tienen más perderán 9.9%. En estas condiciones el Banco Central Europeo prestaría €10 mil millones. Una respuesta tan radical genera dudas porque sentaría un precedente que generaría corridas contra cualquier país del que se sospeche alguna debilidad, lo cual puede ser catastrófico en una economía mas grande.

La solución anterior ha sido demorada por el parlamento y se ha declarado un feriado bancario hasta el jueves, sin cajeros ni banca electrónica. Mientras se llega a una respuesta de consenso. Hasta entonces el mundo y en particular la zona del Euro, dependen de lo que pase en una isla con apenas un millón cien mil habitantes. Si usted fuera gobernante de Chipre ¿Dormiría tranquilo sabiendo que la mafia rusa ha perdido dinero?

Volatilidad divino tesoro

Volatilidad

El ser humano desarrolla una relación extraña con la volatilidad, no nos gusta pero la perseguimos. Aquellos que viven vidas tranquilas se aburren, pero los que no se aburren sufren de estrés.  Esto lo podemos trasladar prácticamente a todos los aspectos de nuestra vida y por lo tanto las finanzas no escapan a esto. Desde 2007 los mercados financieros han sido azotados por diferentes olas de desconfianza y declive, comenzando por la gran crisis de las hipotecas en los Estados Unidos, seguida por los problemas de la deuda soberana en la Comunidad Europea. Ya los primeros parecen haber superado los problemas hipotecarios, pero ahora deben lidiar con un fuerte déficit fiscal y comienza a perfilarse en el horizonte una corrección en los mercados de acciones y de bonos que actualmente superan records históricos. Europa también da síntomas de haber pasado lo peor, sin embargo esta semana el Bundesbank advirtió que ha duplicado sus fondos destinados a cubrir emergencias porque teme nuevas situaciones difíciles en la Comunidad Europea.

Los Venezolanos miramos los problemas ajenos con desdén, pensando “problemas los nuestros”, lo cual en cierta manera tiene sentido ya para cada quien los verdaderos problemas son los suyos. Desde 2007 Venezuela ha realizado elecciones regionales en 2008, parlamentarias en 2010, regionales y municipales en 2010, presidenciales en 2012, regionales en 2012 y ahora nos toca nuevamente elecciones presidenciales en 2013. Seis procesos en seis años, cada uno visto en su momento como la confrontación final, muy al estilo de las películas épicas. Adicionalmente dentro de este período de tiempo el mercado de capitales sufrió el cierre de la mayoría de las casas de bolsa del país, la estatización los tres principales emisores, CANTV, Electricidad de Caracas y el Banco de Venezuela. En general el mercado de capitales tal y como lo conocíamos desapareció.

En un entorno nacional e internacional como el descrito en los dos párrafos anteriores una decisión podría haber sido un retiro de las posiciones de inversión, mantenerse en efectivo y esperar que pasara la tormenta. Pero eso habría sido un error garrafal. Sobre este panorama los analistas debimos ver la película tomándonos una pausa para comer cotufas de vez en cuando, para así ordenar la información, separando la paja del trigo. No es no dejarse afectar por la realidad, más bien es interpretar bien el entorno, aprovechando la información real para llegar a las conclusiones más acertadas. Desde 2007 los mercados internacionales han dado ganancias espectaculares, tanto en renta fija como en variable. En Venezuela los títulos soberanos en moneda extranjera rindieron valores que superan con creces los entregados por otros de similar calificación de crediticia. El elemento central de la gestión financiera es obtener el mejor provecho del riesgo. Siendo que la volatilidad es un determinante del mismo, la protección contra esta es un elemento central. Hoy día una adecuada estructura de vencimientos de deuda y un balance de distintas calificaciones crediticias dentro de un portafolio de inversión pueden generar rendimientos atractivos, manteniendo adecuados niveles de seguridad. Por ejemplo Venezuela (riesgo B2 Moody´s) tiene papeles con vencimiento en 2013 y 2014, por lo tanto de corto plazo, que pagan intereses muy atractivos. Como se presenta en el gráfico siguiente. Bonos Venezolanos De acuerdo a la calificadora de riesgo Moody´s el PIB por habitante venezolano duplica la media de los países con calificación B. Otro elemento interesante es la dependencia absoluta del petróleo, constituyendo este el 96% de las exportaciones, lo cual es un riesgo muy importante para la balanza de pagos. Pero esa misma dependencia petrolera determina que sea un suicidio para las finanzas públicas el faltar en pagos de deuda en bonos. El monto que se arriesga al no pagar un bono supera con creces cualquier falso ahorro que se crea tener por omitir un pago de capital o intereses. El cuadro siguiente obtenido del Ministerio de Planificación y Finanzas presenta el cronograma de vencimientos de la deuda pública titularizada del gobierno central, de los bonos soberanos en otras palabras. De acuerdo a ese gráfico bajo las condiciones actuales, a corto plazo el riesgo parece controlado, a largo plazo la historia puede ser diferente. Son muchas los inconvenientes que pueden afrontar los títulos venezolanos, de ahí su calificación como bonos basura (por debajo de BAA2), pero también es cierto que estos se reducen si se toman posiciones de muy corto plazo. Pareciera entonces que los títulos venezolanos se han ganado un espacio en los portafolios de inversión. El tamaño de esa participación y el plazo de vencimiento son elementos que determinan la volatilidad total de la inversión, riesgo y rendimiento; el difícil balance. Bonos Venezolanos Amortización Es importante notar que este gráfico presenta solo una parte de la deuda, no refleja la deuda emitida con países como Rusia ni China, ni obligaciones de PDVSA ni BANDES, entre otros entes y obligaciones. Nuestro papel como consultores es gerenciar portafolios y ayudar a nuestros clientes a definir y cumplir sus metas financieras, en esto último consiste la planificación financiera. Gerencia de portafolios y planificación financiera son dos elementos prácticamente inseparables que implican análisis del entorno y de las características del cliente, conjugándolos con sus metas financieras. No se trata solo de generar el máximo retorno financiero, es especialmente asegurarnos de que nuestro cliente no se empobrezca.